【资料图】

中泰证券股份有限公司范劲松,何长天近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《山西汾酒：一季度利润增速好于预期，看好汾酒全国化持续突破》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为248.46元。

山西汾酒(600809)
事件1：公司发布2022年年报：2022年全年实现收入262.14亿元，同比+31.26S;归母净利润80.96亿元，同比+52.36%；扣非净利润80.87亿元同比+53.77%．其中单202204公司实现收入40.70亿元，同比+49.95%：归母净利润9.88亿元，同比+127.11%;扣非净利润9.85亿元，同比+156.31%。
事件2：公司发布202301季度报告，2023Q1公司实现营业收入126.82亿元，同比增长20.44S；实现归母净利润48.19亿元，同比增长29.89X：实现扣非归母净利润48.13亿元，同比增长29.83X。
从动销的角度来看，公司22年实现营业收入262.14亿元，同比增长31.26%，23Q1实现营业收入126.82亿元，同比增长20.44%：公司今年春节期间动销整体好于预期，部分地区反馈节后仍保持较高的动销水平，省内库存方面仍保持高周转的状态，省外受益于消费场景的复苏出货加快。全年展望来看，我们认为随着疫情影响逐步消退，宏观经济持续向好，宴席、商务宴请等消费场景持续催化下，公司全价格带优势将持续凸显，看好公司全年目标超额完成。
从盈利能力的角度来看，公司22年实现销售毛利率75.36%，同比提升0.45pcts，单23Q1来看，公司实现销售毛利率75.56%，同比提升0.8lpcts：我们认为公司毛利水平的持续提升主要系公司产品结构不断提升，根据公告．22年公司中高价位酒类产品实现销售收入189.33亿元，同比提升39.45%，实现毛利率83.98%，同比提升0.02pcts，其中青花系列产品销售额突破百亿，同比增长60%，青花20、青花30销售额持续提升，大单品打造成效凸显。展望全年来看，我们认为随着产品结构与品牌知名度的持续提升，全年盈利能力有望延续上行趋势。
从费用率的角度来看，公司2022年实现净利率31.12%，同比提升4.13pcts，23Q1公司实现销售净利率38.11%，同比提升2.71pcts：从费用结构来看，2022年全年销售费用率同比减少2.84pct、营业税金及附加的占比17.55%同比减少1.13pct、管理费用率同比减少-1.21pct。我们认为主要系公司产品结构的持续提升带动盈利水平上行。展望全年来看．我们预计今年公司将加强对于经销商费用的精细化管控．随量费用的比例制统筹管理优化，看好在产品结构抬升+费用端管控下公司费用率水平保持下行趋势。
展望全年来看，汾酒已经步入品牌势能全面释放的新阶段，深入推进“1357+10”全国化市场布局，公司将加速提高全国化市场拓展速度，进一步优化市场布局，22年公司在省外实现销售收入160.04亿元，收入占比同比提升2.28pcts至61.05%，公司在长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%，全国可掌控终端数量突破112万家，渠道精细化管理程度不断加深，我们看好汾酒实现高质量发展。
盈利预测及投资建议：随着公司全国化进程的不断加速，整体动销表现好于预期，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业总收入分别为317.36、378.48、438.40亿元（2023-2024年前值为334/409亿元）．同比增长21.07%、19.26%、15.83%：净利润分别为102.72、126.31、150.16亿元（2023-2024年前值为107/135亿元）．同比增长26.88%、22.96%、18.88%．对应EPS为8.42、10.35、12.31元（2023-2024年前值为8.76/11.09元），对应PE分别为29、24、20倍，维持“买入”评级。重点推荐。
风险提示：全球疫情持续扩散：次高端竞争加剧：食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利100.04亿，根据现价换算的预测PE为30.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级30家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为332.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）