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国金证券股份有限公司杨晨近期对振华风光进行研究并发布了研究报告《国产化强需求拉动高增长，规模化叠加产品升级提升盈利能力》，本报告对振华风光给出买入评级，当前股价为109.15元。

振华风光(688439)　　事件　　公司发布2022年报，22年实现营收7.79亿元，同比+55.1%，归母净利润3.03亿元，同比+71.3%。其中22Q4实现营收2.04亿元，同比+86.8%，环比+16.5%；归母0.76亿元，同比+258.9%，环比+26.0%。　　公司发布2023年一季度业绩预告，23Q1预计营收为3.10-3.25亿元（同比+67.5%至75.6%）、归母净利润为1.20-1.30亿元（同比+38.6%至50.1%）。　　点评　　航空航天高景气及国产替代拉动业绩高增，2023年增长延续。航空航天赛道高景气叠加特种IC国产替代，公司客户优势强，22年营收7.79亿元（同比+55.1%）。23Q1业绩同比及环比均高增，显示在手订单饱满，公司持续扩产能、开拓产品品类及新市场。2023年预计实现营收及利润总额同比增长均在35%以上。　　产品优化叠加规模效应，费用率压减助力利润率提升。22年总体毛利率为77.4%（同比+3.4pct），其中放大器毛利率+7.0pct、电源管理器+1.2pct，产品结构及规模效应带动毛利率提升。归母净利率为38.9%（同比+3.7pct），期间费用率压减助力净利率提升。　　研发持续高投入，加速新品研发及芯片国产化进度。研发费用0.88亿元（同比+88.5%），公司加大产品研发投入、扩大研发团队规模，新增西安和南京研发中心，或加速新品研发及芯片国产化进度。　　募投项目进展顺利，打造IDM核心竞争力。固定资产余额0.82亿元（同比+38.5%）、在建工程0.40亿元（同比+3990.6%），封测项目投资进度达75%，IPO总体投资进度为19.5%，高可靠模拟集成电路制造及先进封测产业化项目两条产线预计2024年底建成，新工艺线将提升产品交付能力，助力公司打造IDM厂商核心竞争力。　　盈利预测、估值与评级　　公司是国内军用模拟IC唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步强化核心竞争力。预计2023-25年归母净利润为4.75/6.84/9.58亿元，同比增长57%、44%、40%，对应PE为45/31/22倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为131.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，振华风光（688439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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