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核心观点
乙烯项目恢复:我国乙烯当量自给率不足50%,“降油增化”趋势下,乙烯产能进入新一轮投放期,22 年以来乙烯项目审批逐渐恢复,公司作为乙烯装备龙头将直接受益,截至2023 年4 月23 日,公司2 亿元以上在手订单合计120 亿元。同时,公司拓展工程总包项目,与振华石油签署69 亿元的EPC 合同,未来还有多个EPC 承包项目有望落地,订单弹性大。远期看,公司顺应原油直接裂解工艺发展,联合中国石油大学开发的UPC 技术试验开车成功;公司手握首个国产丙烷脱氢工艺包,后续若丙烯丙烷价差重新走阔、PDH 项目重启,订单获取可期。
公司是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商,主要产品及服务包括石化专用设备、炼油专用设备和工程总包服务。2017-2022 年公司营业收入从6.89 亿元增长至29.36 亿元,CAGR 为33.64%,归母净利润从0.44 亿元增长至1.80 亿元,CAGR 为32.64%。
短期看乙烯项目恢复:我国乙烯对外依存度高,当量自给率不足50%,缺口超过3300 万吨,“降油增化”趋势下,乙烯产能进入新一轮投放期。2021年由于发改委部署落实遏制“两高”项目,乙烯项目审批停滞,但中央经济工作会议中提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”,乙烯项目审批自22 年逐渐恢复。预计十四五期间我国将新建乙烯产能4102 万吨,项目合计41 个,其中2023-2025 年我国将新建乙烯产能2267 万吨,项目合计19 个。乙烯裂解炉是乙烯装置中的核心设备,公司具备技术、生产、项目经验优势,模块化及集成化生产制造与供货模式保证项目建设进度,截至2023 年4 月23 日,公司2 亿元以上在手订单合计120 亿元。
中期看EPC 项目订单:公司从设备供应拓展工程总包,2023 年4 月公司与林德就落地中国境内第一个全球合作EDHOXTM 项目签订战略合作协议,同时公司全资子公司卓数与振华石油签署总额69 亿元(含税)的EPC总承包合同,未来还有多个EPC 承包项目有望落地,订单弹性大。
远期看工艺包拓展:原油直接裂解工艺为发展趋势,公司联合中国石油大学开发的“原油直接超级催化裂解制烯烃技术(UPC)”在山东东明石化集团有限公司5 万吨/年UPC 技术工业化试验装置上得到应用,于2022 年1 月18 日试验开车一次成功,目前工艺包在进一步完善开发。丙烷脱氢工艺(PDH)制丙烯优势明显,近几年产能快速扩张,但由于丙烯丙烷价差小,PDH 工艺利润承压;公司手握首个国产PDH 工艺包,后续若丙烯丙烷价差重新走阔,潜在空间较大。
盈利预测:预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.45、5.69 和8.51 亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:乙烯新建项目不及预期。